原创首次发布 |金角财经作者（ID：F-Jinjiao）|田雨捐款，将两位“老人”列入热门通缉名单。 11月1日，江西水利电力大学官方微博透露，段永平向学校教育基金会无偿捐赠1万股贵州茅台股票，市值约1500万元。 “中国巴菲特”在社交账号上随口说道：“这真的只有1万股茅台股，每年只能分红，市值只是暂时的。”捐赠茅台本身就足以引起关注，而一句“市值只是暂时的”更是让这次捐赠意义重大。由此，pam界最具传奇色彩的“老邓”中国投资与A股最具象征意义的“老邓”再度联手进入舆论领域。近一年来，段永平屡屡引发热议因为他是“茅台信仰的守护者”。茅台三季报发布、业绩接近零增长后，有网友问他是否会核查茅台判断的价值，他只回答两个字：“不会”。但问题是，昔日“股王”的未来真的像段永平所说的那样一帆风顺吗？ 11月6日收盘，贵州茅台股价报1435.13元，较去年10月高点1844.44元上涨逾20%。但真正让市场恐惧的并不是股价跌破1400元区间，而是飞天茅台的“零售价暴跌”。在部分电商平台上，53度飞天茅台零售价已降至官方指导价1499元。这意味着茅台被迫回归其最初的身份：只是一瓶酒。与此同时，京城也悄然撤退。三季度茅台同比下滑偏股型基金“三大持仓”跌至第十位，基金持仓比例持续下降。资金回撤，基金减仓，价格下跌。 展开全文
在中国首都，段永平几乎就是“传奇”的代名词。
1983年毕业于浙江大学无线电系；后来他创办了“小霸王”和“步步高”，后来担任步步高集团董事长。在段永平的加持下，步步高的高管还创立了Vivo和Oppo两大手机品牌以及快递品牌极兔。截至2025年3月，段永平以100亿元财富位列《胡润全球富豪榜》第2575位。
但段永平更出名的标签是“中国的巴菲特”。
截至2025年6月，其管理的H H国际投资总市值达到115亿美元。其中，苹果是绝对核心，占比超过60%；第二大持股是巴菲特伯克斯聘请海瑟薇，占比14.2%；第三是拼多多，其次是西方石油和阿里巴巴。
在A股，段永平最大的信仰可能是贵州茅台。自2012年首次上任以来，他已持有茅台十余年。在三次产业危机中，他不但没有减仓，反而逆势加仓。他的逻辑很简单：茅台是A股唯一一家拥有“品牌垄断、实力强、抗通胀”三重护城河的公司。这与巴菲特的投资理念如出一辙。
在他看来，出售茅台对于“以金换铜”至关重要。除非找到更具体的财产，否则没有理由搬家。
尽管今年茅台股价表现并不完美，但段永平“支持茅台”到底。
7月18日，有投资者向段永平提问，称自己买不起茅台股票，向神华询问是否持有该股十年比存银行更有效。段永平回答说：“申花虽然不如茅台，但大概比存银行好。”
10月13日，他再次在雪球账号上发文：“今天买了一些茅台酒。”段永平的想法：“跟不喝贵州茅台、不知道谁喝贵州茅台的人谈论贵州茅台，不是很奇怪吗？喝酒有害健康，年轻人不喝贵州茅台……这些理由可以复制吗？但你真的认为谁都可以复制贵州茅台吗？有人可以复制可口可乐吗？”
对比茅台和可口可乐，这个逻辑有点巴菲特的影子。这就是所谓的“信仰投资”。你买的不仅仅是酒，还有中国人的消费习惯。
段永平并不孤单。在“茅台信徒”阵营中，有一位资深代表——基金经理张坤。
三季度末，基金蓝筹ip评选在张昆的带领下，依然牢牢领先于贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液四大酒类品牌。
他认为，中国国内消费市场仍然是投资的沃土，目前的低估值水平提供了足够的安全边际。说得更直白一点：中国人还喝，现在茅台不爱了。
但随着茅台酒价格一路走低，销售端疲态逐渐显现，以段永平为代表的市场资本的信念或将被一桶又一桶的事实浇上冷水。
1499元茅台来了
值得注意的是，三阿拉才在段永平捐赠1万股茅台之后，飞天茅台的价格就完全难以承受。
据《今日白酒价格》数据显示，11月4日茅台酒价格跌破1600元；拼多多现在可以以1499元的价格购买飞天茅台单一订单。
1499元是什么概念？这是茅台酒的官方指导价。也就是说，曾经代表“地位和稀缺”的酒瓶又回到了原来的样子。它不再是“硬通货”，而只是一瓶白葡萄酒。
“今年销量是往年的一半，货多了，导致价格大幅下跌。”一位酒类经销商告诉媒体。不少受访者认为，上半年“禁酒令”对酒类的影响是短期的，但更重要的是在其他行业低迷的情况下，消费者对酒类的需求长期缺乏。
更奇怪的是，价格的下跌不但没有引发抢购潮，反而加剧了市场对市场的依赖。
有酒商透露，飞天茅台被拒绝不仅没有刺激市场需求，反而加剧了市场观望情绪，形成了负面情绪。“跌得越低，买的越少”的循环。也有商家表示，目前卷烟店进货意愿比较懒。大多采取“货到即出”的策略，不敢囤货。他们通常预计价格会保持在较低水平。向下。
面对价格失控的曲线，茅台也在“自救”。近一年多来，陆续推出了一系列稳定价格的措施，包括对产品投放政策和渠道进行多次调整、暂停多地实施的“企业1499元飞天”政策、取消12瓶大箱飞天放行和拆箱酒等。
今年9月，茅台集团总经理王力在华东地区调研期间与机构投资者举行了小型交流会。会上，他澄清公司将努力维持飞天茅膏的批发价格ai在1800元以上，强调量价平衡。
此外，茅台商家也在想方设法联合起来，强化价格。今年6月，茅台酒多个省区经销商协会达成共识，限制向省外电商平台、批发市场和渠道供应，并加强市场检查。
但事实太残酷，这些措施始终无法阻止茅台酒价格的下跌。
更深层次的危机是消费缺口。
年轻人不喝茅台酒，也不想喝。在新一轮消费浪潮中，中国葡萄酒显得尤为缓慢。在品味上无法赢得年轻人的青睐，在形式上缺乏创新。行业观察人士多次表示：威士忌讲的是时间的重要性，福利讲的是工匠精神，但中国葡萄酒却陷入了“20年陈酿”和“30年窖藏”的自恋之中。
堕落的菲特茅台不仅是价格，更是“稀缺溢价”。茅台曾经是“硬通货”，让茅台股称王的故事，已经被市场重新评价。
业绩增速接近0
当段永平的信念冲击茅台的价格时，问题开始变得显而易见：茅台还能保持这种信念吗？
要看清楚这一点，我们需要从投资价值的“黄金指标”——ROE（股本回报率）说起。
净资产收益率简单理解为净利润除以净资产。它着眼于公司每美元净资产可以赚多少钱。它不讲故事，只讲效率——ROE高，意味着公司净资产高效“赚钱”； Thelow Roe 意味着净资产“持平”。
而罗伊也决定了公司能否“滚雪球”。因为公司盈利后，赚到的钱一部分作为股息来分配，一部分留着再赚钱。留存收益成为新w 净资产。如果继续滚动原来的ROE率，雪球就会越滚越大，公司的成长特征也会显现出来。
巴菲特表示，他喜欢ROE超过20%的公司；芒格则更加直言：“股东的长期回报率最终会接近公司的ROE。”
茅台向来不乏价值投资的“铁粉”，其中关键之一就是令人惊叹的ROE。 2025年前三季度，贵州茅台的净资产收益率为24.64%，这意味着2025年的净资产收益率预计将超过30%。
这一数据仍是当前A股市场大公司的“天花板”水平。我们统计了2024年营收超过500亿元的上市公司（简单设定阈值规模进行比较）。茅台的鱼子酱排名第四，仅次于两大保险巨头（新华保险、中华长寿）和金股紫金矿业。但关键是这三家公司的ROEes比去年的茅台至少低了10个百分点。
这反映出茅台酒的鱼子不仅高，而且稳定。事实上，在数千家A股公司中，过去十年每年ROE保持在20%以上的只有11家。茅台酒就是其中之一，也是唯一的库存酒。
然而，历史并不代表未来，甚至不代表现在。
今年三季度，茅台营收390.64亿元，同比仅增长0.56%；归属于母公司净利润192.24亿元，同比增长0.48%。
罗伊仍然令人印象深刻，但增长已经停滞。其背后的信号弊大于利。
芒格那句“长期股东回报率接近罗伊”的说法有一个非常苛刻的前提，那就是赚到的钱必须继续以同样高的效率进行投资，才能让雪球越滚越大。如果您可以再投资，高 Roe 就是您的动力ce 促进增长；如果不能再投资，Roe再高也只是一个数字。
问题在于，茅台陷入了“钱多地少”的境地。产能处于高峰，价格上涨有限；从冰淇淋到巧克力，新生意纷纷涌现，雷声大雨点小。钱会源源不断地进来，但是没有新的地方可以让钱生钱。
结果，利润只能回到原来的路径，流回股东账户，而不是流向未来。
精选数据显示，2022年至2024年，茅台归属母公司净利润达2236.8亿元，其中1875.3亿元用于分红，占比近84%。
这就是茅台目前最尴尬的地方——还能吃老本，却不再高速增长。茅台已经慢慢从“成长股”滑落为“股息股”。当市场如果开始用“股息率”代替“增长率”来给茅台定价，茅台的股价自然会开始降温，资本市场也会投脚。
天翔投顾数据显示，三季度末，5278只主动股票型基金持仓前十名中，茅台排名从二季度的第三位下滑至第十位。重点投资的基金数量也有所下降，从上一季度的600只减少到573只。
当然，即使几乎“零增长”，茅台依然不乏信徒。
有网友在滚雪球中向段永平提问，“段先生，茅台三季度的利润已经为零，如果茅台在未来两三年内开始负增长阶段，再过三年呈现出超长数字的发展，并且需要很多年才能恢复两位数增长，您是否会检查一下您对茅台的价值判断？”
段永平只回答了两个字：“没有。”但如果你想抄段永平的作业，你可以简单思考一下。类似的故事以前也发生过。
2021年下半年，腾讯股价持续下跌。当年8月，段永平首次公开宣布收购腾讯，并表示：“跌了就多买。”
随后，他多次加仓：2022年2月，以53.5美元买入10万股；同年4月，他用股息增持； 8月份，腾讯跌到37.37美元，他又买了，他买了10万股，并说“如果价格跌到30美元，就继续买”。
不少散户看到“投资大佬”表现抢眼，纷纷跟风，以为找到了抄底信号。然而，接下来发生的事情却出人意料。当被网友追问时，段永平透露了一个不实之处：他在腾讯的所有持仓价值“不到他总持仓的1%”，并表示即使这样“也不算大投资”。估计”。
此言一出，引起轩然大波，也惊醒了很多人。事实证明，大佬们所谓的“逢低买入”，只是小仓位的考验；但顺势而为的人却可以下大赌注。当股价继续下跌时，段永平可以冷静地等待，而普通人可能很容易就上当了。
因此，即使你相信段永平的判断，也不要急于抄袭一切。他有很多筹码和时间，输得起。
参考文献：
每日经济新闻》“中国巴菲特”捐赠茅台股票市值1500万元！我的回应：每年只能花掉股息》
上海证券报《段永平捐赠1万股茅台股！》 》
财新《酒业三季度持续下滑，茅台营收增速不足1%，五粮液营收下滑50%》
九洲志《茅台跌破1700元，年轻人愿意喝吗？》 》 返回搜狐查看更多