“双引擎”商业模式初具规模，江淮长期押注背

嘉诺汽车（600418.sh）短期患病。根据最新披露的三季报，2025年前九个月营收为308.73亿元；同比下降4.14%；归属于母公司净利润亏损14.34亿元，实现扭亏为盈。其中，第三季度利润115.13亿元，同比增长5.54%；归属于母公司净利润为亏损6.61亿元，同比由盈转亏。对此，江淮汽车解释称，主要原因是国际形势复杂化，国外汽车市场竞争加剧，导致出口业务下降；高端智能新能源乘用车项目仍处于爬坡期，规模效益尚未形成。这是一份预期的卡片报告。目前，江淮汽车当前正处于转型的关键时期，与华为合作打造的尊杰S800是重中之重。不过，这款定位超高端豪华车型、起售价70万的车型，今年5月才上市；此前，江淮汽车投入大量资金建设超级工厂、打造团队、建立研发中心等，所做的只是“走出去而不是走进来”。财报显示，今年前9个月研发投入超过30亿元，同比增长超过30%。陷入亏损期也是正常的。不难理解，企业已经面临转型阵痛，营收因孵化新品牌而受到压力。损失何时消失，需要多长时间才能恢复新的增长，才是审视江淮汽车的正确态度。这就是为什么江淮汽车的业绩尽管其股价年内涨幅超过30%，总市值突破1100亿元，成为资本市场备受追捧的“牛股”。这是对其转型前景的押注，较为乐观。如果通过数据看细节，就会发现一些变化正在发生。今年前三季度，江淮汽车传统业务表现强劲，江淮皮卡销量突破4.5万辆，位居行业第二；新能源照明销售超过15000台，同比增长62%，位居行业第三；重卡新转型加速，交付近3500辆，同比增长108%。此外，江淮汽车在国际市场打造了5个年销量过万辆的市场，中高端轻卡出口量连续14年稳居行业第一。rs。在此基础上，尊杰成功进入智能豪华赛道。尊捷S800自5月底上市以来，销量持续增长，四个月销量突破15000台。其中，90后用户和家庭用户占比较大，实现了pproduct力量的强势“破圈”。目前亏损的主要原因，除了国际形势导致出口大幅下滑外，尊洁正处于高投入初期。为了支持这个高端项目，江淮汽车不仅与华为组建了5000多人的研发和交付团队，还斥巨资打造了尊杰超级工厂。对外看尊杰超级工厂对标华为，加速流程化组织变革，江淮汽车还建立了端到端的资源中心，涉及采购单位、质量中心、人力资源中心等，为一线战斗赋能le单位，确保尊杰品牌的商业成功。从尊捷S800上市前的巨额投入，到上市后的运营成本，直接导致江淮汽车第三季度“三费”销售费用大幅增加，销售费用8.87亿元，同比增长23.36%；管理费用6.66亿元，同比增长46.31%；前三季度研发投入超过30亿元，同比增长30%以上。此外，尊捷S800正处于产能扩张阶段，固定成本配置效率较低，直接剔除江淮汽车的利润。但在此过程中，江淮汽车转型的成效正在逐步显现。财报显示，今年三季度，江淮汽车总销量9.11万辆，其中乘用车销量达到4.06万辆，环比大幅增长23.1%，积极抵消商用车销量下降（环比-12.8%）的影响。尤其是尊捷S800，上市四个月内销量超过15000辆，超过了Panamera和奔驰S级的销量总和。目前，尊杰S800正处于产能爬坡阶段。 10月份月发货量突破3000台，产能利用率达到15%。随着2026年MPV/SUV的上市，产能利用率有望快速提升。尊杰超级工厂计划年产量20万台。目前，固定成本分摊压力较大。江淮汽车目前正在冲刺，到2025年底实现月产能4000辆，单位产能固定成本预计降低近20%。昂三季报显示尊杰S800拉动整体毛利率同比增长2.58个百分点点至13.94%。如果规模效应释放，毛利率将进一步被侵蚀。第三季度，江淮汽车销售费用率为7.7%，管理费用率为5.8%，均处于高投资上市第一阶段。不过，2026年满足渠道网络后，成本率也有望同时跌破6.5%和5%。这些积极趋势正在逐步将其盈利能力推向拐点。以合作促变革，解读转型模式。江淮汽车的转型战略有两条主要路径，一是自主创新，二是开放合作。该企业的目的是要将一个国家所有权非常明确的企业转型为“技术型”企业。一方面，加大研发投入。 “十五五”期间计划将销售收入的8%以上用于研发，加强创新一方面，是通过与科技巨头深度融合，实现组织重组和能力跨越。在打造尊杰品牌的过程中，江淮汽车不仅引进华为在ICT领域的先进技术，还全面对标先进管理理念，系统推进IPD、ISC、LTC等组织变革流程，超越了简单的“技术合作”或跨界联姻。双方的合作也在其他领域不断拓展。今年4月，江淮汽车与华为数字能源在新能源汽车智能电动部件产品领域达成全面深度合作； 6月，双方在智能汽车解决方案、商用车超快充电技术、企业数字化智能化等领域深化合作以及绿色低碳转型。从技术、劳动力到管理流程，再到更多领域的合作，这种深刻的变化带动了江淮汽车在人力资源、运营、IT等领域的提升，重塑了其核心竞争力，为传统企业的智能化转型提供了新思路。通过与科技巨头的深度融合，实现组织重组和能力转移的行业范式转变。江淮汽车深谙隔离和距离原理。 10月，与宁德时代签署深化长期战略合作协议。双方将在先进技术研发、新材料应用、海外市场开拓、供应链安全等领域开展深入合作，共同打造技术先进的电动电池解决方案。江淮汽车正与更多合作伙伴形成“联动发展”运营企业加快自身转型。从目前的发展趋势来看，收入压力只是短期现象，三季度已经出现拐点。传统业务基础扎实，新品牌实现行业高端突破，江淮汽车双轮驱动的业务增长模式已初具规模。更重要的是，江淮汽车进军豪华车市场，等于打破了低价介入的恶性循环。如果成功，意味着摧毁一片“无人区”，面临冲击超高端的历史性机遇。返回搜狐查看更多